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            [增持評級]安正時尚(603839)深度報告:服裝界翹楚 時尚品牌強勢發力

            2018-06-17 11:17 記者觀察網 點擊次數 :

            [增持評級]安正時尚(603839)深度報告:服裝界翹楚 時尚品牌強勢發力

            時間:2018年06月14日 17:03:29 中財網

            [增持評級]安正時尚(603839)深度報告:服裝界翹楚 時尚品牌強勢發力


            報告導讀
            我們首次覆蓋安正時尚,給予“增持”評級,公司所在的中高端服裝市場受益于消費升級和零售業整體復蘇趨勢,同時公司成熟品牌渠道優化調整已逐步完成、新品牌培育期結束進入業績貢獻階段。

            投資要點
            國內中高端龍頭時裝集團, 業績持續增長
            安正時尚是一家多品牌、集團化運作的知名時尚服裝品牌企業,旗下擁有玖姿、尹默、安正男裝、斐娜晨、摩薩克、安娜蔻6 大服裝品牌,全面覆蓋20-49 歲中高端消費群體。2017 年營收14.21 億元同比+17.78%,歸母凈利潤達到2.73億元同比+15.69%;18 年Q1,公司營收3.91 億元同比+26.84%,歸母凈利潤為0.92 億元同比+30.09%。公司目前已開設店鋪924 家,包括336 家直營店和581家加盟店,遍布全國30 個省份。

            品牌+渠道全面布局
            (1)品牌端:主品牌“玖姿”已發展17 余年,營收占比70%左右,經過2015-17年渠道調整助力業績復蘇,17 年恢復凈開店,18 年Q1 營收增速達34.73%,單店店效增速達23.21%;自主培育品牌“尹默”、“安正男裝”及外延收購品牌“摩薩克”、“斐娜晨”1 季度增速分別達到9.22%、12.81%、-38.18%、80.01%,摩薩克由于風格調整增速下滑,但店效增速達28.79%,新品牌增勢值得期待。

            (2)渠道端:直營渠道占比提升,2013-18Q1 期間,直營店鋪數量占比由23.58%提升至36.64%,線下直營營收占比由32.20%提升至53.27%,17 年直營收入達6.51 億元;線上電商業務營收占比由2.81%提升至13.80%,17 年電商營收達1.95 億元,年復合增速達57.17%。

            高管股權激勵及增持,彰顯公司發展信心
            (1)股權激勵:17 年完成歸母凈利潤2.75 億的股權激勵一期解鎖條件,18、19 年激勵解鎖條件為歸母凈利潤分別達3.60 億/4.70 億,同比增長31%/ 31%;(2)高管增持:18 年實際控制人增持1,988.47 萬元占總股本的0.3%;(3)子品牌股權轉讓:公司向斐娜晨品牌子公司兩位高管以1275 萬元轉讓20%股權。

            盈利預測及估值
            我們預計公司2018-20 年實現營業收入分別為18.37/22.41/26.49 億元,歸母凈利潤分別為3.62/4.71/5.98 億元,對應EPS 分別為0.89/1.16/1.48 元,目前價格對應PE 分別為21/16/13 倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

            □ .楊.云  .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司



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